(시사저널=김학균 신영증권 리서치센터장)
지난 4월 이후 코스피가 매우 빠른 속도로 상승했지만 한국 증시를 버블이라고 볼 근거는 거의 없다. 11월18일 종가 기준 코스피의 12개월 선행 PER(주가수익비율)과 PBR(주가순자산비율)은 각각 10.4배, 1.19배에 불과하다. 아직도 한국 증시는 전 세계에서 가장 낮게 평가된 시장군에 속한다.
글로벌 저금리 기조 유지, 비가역적인 지배구조 개선 노력, 반도체 경기 확장세 지속 등을 감안하면 2026년에도 큰 틀에서의 상승 흐름은 이어질 것으로 보인다. 다만 상승 탄력은 2025년 무료릴게임 보다 크게 둔화할 가능성이 높다. 한국 증시 고유의 문제라기보다는 글로벌 전염 효과가 우려된다.
글로벌 증시 전반의 가격 부담을 우선적으로 고려해야 한다. 특히 미국 증시가 장기적인 상승세를 이어오면서 밸류에이션 부담이 높아졌다. 11월17일 기준 S&P500지수와 나스닥지수의 12개월 선행 PER은 각각 24.5배와 34.4배에 달하고 오리지널바다이야기 있다. 미국 증시 130년 역사에서 IT 버블 국면 다음으로 고평가돼 있다. 때문에 'AI 버블론'을 매개로 미국 증시에 대한 경계론이 대두되는 것은 자연스러운 일로 볼 수 있다.



11월18일 서울 중구 하나은행 딜링룸에 표시된 코스피 지수. 전 거래일(4089.25)보다 메이저릴게임사이트 135.63포인트(3.32%) 내린 3953.62에 마감했다. ⓒ시사저널 최준필


AI 버블론 따른 경고음도 나와  
주목하는 포인트는 '버블의 형성과 붕괴 여부'가 아니다. 미국 증시가 버블이라고 하더라도, 버블이 얼마나 부풀어 오른 후에 터질지 알 수 있는 방법이 없다. 버블은 온라인릴게임 지나봐야 알 수 있다. 다만 아무리 강세장이라고 할지라도 주가가 쉼 없이 뜀박질하는 것은 아니라는 점을 말하고 싶다. 미국 증시는 2023~25년 3년 연속 상승세를 이어오고 있다. 미국 증시를 대표하는 S&P500지수는 글로벌 금융위기 직후인 2009년 이후 장기 강세장을 이어오고 있지만 4년 연속 상승세를 나타낸 경우는 없었다. 2012~14년 3년 연 바다이야기룰 속 상승세를 나타낸 후 2015년에는 -0.7%의 약보합을 기록했고, 2019~21년의 3년 연속 상승 직후인 2022년에는 -19.4%라는 꽤 깊은 규모의 조정세가 나타났다. 과거의 역사가 미래에도 똑같이 반복되는 것은 아니겠지만 최근 미국 증시의 밸류에이션이 높아졌다는 점에서 경계가 필요하다. 2026년 장세는 3년 연속 상승 직후에 맞이하게 되는 4년 차 장세라는 점을 꼭 고려해야 한다. 지금 거론되는 여러 가지 호재는 주가가 3년간 오르는 과정에서 상당 부분 반영돼 있을 것이다.
2026년 글로벌 증시에 영향을 줄 가장 중요한 변수는 미국의 통화정책이다. 장기적으로는 자산시장에 우호적인 완화적(easing) 정책이 지속될 것으로 보이지만, 내년 상반기까지는 통화정책 관련 불확실성이 주식시장을 압박할 것이다. 지난 9월과 10월 연방공개시장위원회(FOMC)에서 미국의 기준금리가 인하됐지만, 최근 미국 물가상승률이 높아지고 있어 12월 FOMC에서는 기준금리 동결 가능성이 커지고 있다. 
2024년 말~2025년 초와 비슷한 상황이 벌어질 수 있다. 2024년 9월 연준은 기준금리를 0.50%포인트(p) 인하하는 빅스탭을 밟으면서 금융완화로 통화정책을 선회했다. 이후 10월과 12월에도 0.25%p씩 기준금리를 인하했다. 중앙은행은 완화든 긴축이든 일단 통화정책의 방향이 결정되면 연속성을 가지고 금리를 조정한다. 그렇지만 2024년 말 세 차례 기준금리를 인하한 연준은 2025년 1월부터 기준금리를 동결한다. 2024년 11월 미국 대선에서 트럼프가 승리한 후 관세 부과를 공언하면서 인플레이션 기대심리가 높아졌기 때문이다. 연준의 금융완화 기조에 단절이 생기면서 미국의 시장금리가 급등했다. 2025년 1분기에 미국 10년 만기 국채수익률은 4.18%에서 4.80%까지 급등했고, S&P500지수는 18.9%, 나스닥지수는 26.8%나 급락했다. 2025년 전체적으로 미국 증시는 강세장을 이어갔지만 연초에 직면했던 조정 강도는 결코 가볍지 않았다. 
미 금리 상승은 글로벌 조정의 트리거 
최근 상황도 비슷하다. 트럼프 행정부가 8월부터 부과한 상호관세의 영향 탓인지, 글로벌 물가가 불안하다. 전년 동월 대비 상승률이 1%대까지 떨어졌던 한국의 소비자물가지수는 10월 2.4%까지 상승했고, 일본도 소비자물가지수가 상승세를 이어가면서 최근 데이터인 9월 수치가 2.9%를 기록했다. 연방정부 폐쇄로 경제지표 발표가 미뤄지고 있는 미국에서도 8월 소비자물가지수 상승률이 다시 3%대로 올라섰다. 미국 국채금리도 바닥을 치고 상승세로 반전되고 있다. 10년물 국채금리는 10월 3.95%를 저점으로 오르기 시작해 지난주에는 4.15%를 터치하기도 했다. 미국 국채금리 상승은 늘 미국을 비롯한 글로벌 증시 조정의 트리거로 작용했다는 점에서 눈여겨볼 필요가 있다.
다만 장기적으로 인플레이션이 문제가 되지는 않을 것이다. 선진국을 중심으로 경제 성장세 둔화가 뚜렷하고, 구조조정 지연에 따라 좀비 플레이어들이 글로벌 경제 곳곳에 포진돼 있어 물가가 오르기 힘든 구조다. 낮은 인플레이션과 저금리, 이에 따른 수혜를 누리는 자산시장이라는 구도가 근본적으로 바뀐다고 볼 만한 변화는 2026년에 나타나지 않을 것이다. 주식시장이 한두 분기 조정을 받더라도 하락 추세로 전환되지는 않을 것이다. 앞서 언급한 금년 초의 조정, 나스닥 지수가 26% 넘게 밀렸던 격한 조정도 결국은 스쳐 지나가는, 그래서 지금은 다수의 투자자가 기억도 못 하는 조정이었던 것처럼 말이다.  
다소의 조정이 예상되더라도 주식 보유 비율을 급격히 줄여서는 안 된다. 일단 주식을 팔고 조정을 받은 후에 되사는 건 쉬운 일이 아니다. 또한 본질적으로 주가의 단기 등락을 투자자가 알 수 있다고 생각해서는 안 된다. 코스피는 2003년 3월부터 2007년 10월까지 300.7%나 오르는 장기 강세장을 구가했다. 중국 특수를 등에 업고 나타난 강세장이었는데, 강세장 지속 기간 1146거래일 중 주가가 가장 많이 오른 10거래일 동안 주식을 보유하지 않았을 경우 총 수익률은 196.5%로 낮아진다. 성과가 가장 좋았던 30거래일이 빠지면 수익률은 62.2%까지 쪼그라든다.  
주가가 늘 뜀박질을 할 수는 없고, 강세장에서도 공포스러운 조정이 나올 수 있다는 현실적 인식, 그럼에도 잔파도를 타려고 하기보다는 주식을 보유하고 견뎌낼 수 있는 인내와 용기를 요구하는 2026년 시장이 되지 않을까 싶다. 



김학균 신영증권 리서치센터장